最近4名戍邊英雄在中印邊境沖突中犧牲成為社會關(guān)注焦點，今天海豚還看了一個拍的特別正能量的MV，不得不說看到里面畫面真的還是沖擊蠻大，做股票雖然辛苦，要承受很多心理壓力，但是和戍邊戰(zhàn)士面臨的環(huán)境比起來還是好太多了…

與此同時海豚也在想邊境防務(wù)有無人機(jī)助力也許就會少掉很多中間沖突，也會讓戍邊戰(zhàn)士少一點辛苦。

最近幾天板塊輪動還是有點快，比較明確的主線還是業(yè)績票和超跌低位票，昨晚提過的偉思和康眾均大漲，四會富士也是表現(xiàn)不錯。午后隨著軍工板塊的異動，超跌的廣聯(lián)航空也終于有所拉升，與此同時繼廣聯(lián)航空后科創(chuàng)無人機(jī)第一股也已悄然上市——縱橫股份，不過廣聯(lián)航空主要軍用無人機(jī) ，而縱橫股份則主打的是工業(yè)無人機(jī)，主要面向測繪、能源巡檢等領(lǐng)域，目前正在向軍用的邊境巡邏等領(lǐng)域積極拓展。產(chǎn)品上公司也不太走尋常路，沒有主打市場主流的多旋翼無人機(jī)，而是潛心研究推出了我國首臺垂直起降固定翼無人機(jī)，這塊機(jī)型相對來說目前市場規(guī)模還較小，不過未來成長空間仍可期，那么縱橫股份質(zhì)地究竟如何？能否像同名的縱橫通信當(dāng)年一樣上市后暴利拉升，從此縱橫天下無敵手呢？且看海豚今日為你深度剖析！

工業(yè)無人機(jī)未來5年復(fù)合增長將達(dá)50%，其中垂直起降固定翼無人機(jī)占比有望從目前的10%提升至30%

無人機(jī)分為軍用無人機(jī)、民用無人機(jī)（消費級及工業(yè)無人機(jī)）——

• 軍用無人機(jī)：對續(xù)航能力、巡航速度、飛行高度、作用距離、任務(wù)載荷等都有很高的要求；消費級無人機(jī)：主要用于航拍和娛樂，著重拍攝功能和可操作性；
• 工業(yè)無人機(jī)：注重經(jīng)濟(jì)效益，追求巡航速度、續(xù)航能力等性能的平衡，對無人機(jī)的專業(yè)化應(yīng)用要求高

2019年我國民用無人機(jī)市場規(guī)模為435.12億，預(yù)計到2024年將達(dá)2075.6億。其中工業(yè)無人機(jī)在民用無人機(jī)市場占比有望從2019年的65%提升至72%以上，預(yù)計2019-2024年工業(yè)無人機(jī)市場規(guī)模復(fù)合增長率將達(dá)50%。目前工業(yè)無人機(jī)產(chǎn)品已成熟應(yīng)用于巡檢、測繪與地理信息、安防監(jiān)控、農(nóng)林植保等領(lǐng)域，正在進(jìn)一步拓展 應(yīng)急、水利、環(huán)保、氣象、物流運輸?shù)刃屡d應(yīng)用場景。不過我國工業(yè)無人機(jī)行業(yè)發(fā)展時間較短，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，但普遍規(guī)模偏小、技術(shù)水平較低，從而導(dǎo)致低端產(chǎn)品領(lǐng)域競爭激烈，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提高。

按氣動布局分類，無人機(jī)主要分為固定翼無人機(jī)、多旋翼無人機(jī)、無人直升機(jī)、垂直起降固定翼無人機(jī)。2019年我國無人機(jī)整機(jī)市場規(guī)模為50.6億，其中垂直起降固定翼無人機(jī)整機(jī)市場規(guī)模為 5.12 億元，在無人機(jī)整機(jī)市場規(guī)模占比為10.12%，多旋翼無人機(jī)占比超80%。

多旋翼無人機(jī)結(jié)構(gòu)簡單，具備可垂直起降、可空中懸停、操作簡單、性價比高等優(yōu)勢，但存在氣動效率低、作業(yè)面積小、速度慢等劣勢，其足夠靈活，適合低空、小面積、短距離的應(yīng)用場景。在多旋翼無人機(jī)領(lǐng)域，大疆創(chuàng)新、科比特、飛馬機(jī)器人、極飛科技、中海達(dá)、易瓦特等是行業(yè)的主要參與者，其中大疆創(chuàng)新占據(jù)了全球超70%市場份額。

垂直起降固定翼無人機(jī)采用固定翼與多旋翼結(jié)合的復(fù)合式布局，兼具固定翼無人機(jī)能量效率高、航時長以及多旋翼無人機(jī)垂直起降并能夠懸停的優(yōu)勢，但存在結(jié)構(gòu)較復(fù)雜、便攜性較差、操作須專業(yè)培訓(xùn)、制造成本及銷售價格較高等劣勢，適合高空、大面積、長距離作業(yè)的應(yīng)用場景，追求提升作業(yè)效率。

垂直起降固定翼無人機(jī)起步相對較晚，目前市場規(guī)模仍然較為有限，不過未來市場空間巨大，預(yù)計垂直起降固定翼工業(yè)無人機(jī)整機(jī)占工業(yè)無人機(jī)整機(jī)市場規(guī)模的比例將從 2019 年的 10.12%提高到30.61%。在固定翼/垂直起降固定翼無人機(jī)領(lǐng)域，主要廠商有觀典防務(wù)、科比特、中海達(dá)、華測導(dǎo)航等

我國最大的垂直起降固定翼無人機(jī)廠商，市占率53.8%，工業(yè)無人機(jī)領(lǐng)域僅次于大疆位居第二

縱橫股份成立于2010年，為解決多旋翼無人機(jī)留空時間短、飛行速度慢、作業(yè)效率低，固定翼無人機(jī)起降場地要求較嚴(yán)苛、靈活性較差等行業(yè)難題，公司2015年在國內(nèi)率先發(fā)布并量產(chǎn)垂直起降固定翼無人機(jī)產(chǎn)品，2016年成為首家通過中國 AOPA 審定的垂直起降固定翼無人機(jī)訓(xùn)練機(jī)構(gòu)，目前已成為我國第二大工業(yè)無人機(jī)整機(jī)制造商，2019年市占率5.4%，同時也是我國最大的垂直起降固定翼工業(yè)無人機(jī)廠商，2019年市占率53.8%。

公司主要產(chǎn)品有無人機(jī)系統(tǒng)、飛控與地面指控系統(tǒng)，同時為客戶提供無人機(jī)服務(wù)（包括無人機(jī)航飛數(shù)據(jù)服務(wù)、無人機(jī)執(zhí)照培訓(xùn)服務(wù)）。

截至目前公司擁有大鵬 CW-007、CW-10、CW-15、 CW-20、CW-25、CW-30、CW-100 七大系列垂直起降固定翼無人機(jī)系統(tǒng)，最大起飛重量涵蓋 6.8~105 千克，航時覆蓋 1~8 小時。公司主要客戶以政府和國有企業(yè)為主，其中政府、國有企業(yè)收入分別為44%、41%左右，主要客戶有國家基礎(chǔ)地理信息中心、各省市測繪院、華測導(dǎo)航、南方測繪、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國地震局、中國飛行試驗研究院等。

無人機(jī)系統(tǒng)收入占比達(dá)75%

分產(chǎn)品看無人機(jī)系統(tǒng)為公司第一大收入來源，其收入規(guī)模從2017年的6900萬增至2019年的1.58億，2年翻了2.9倍，2017-2019年收入占比分別為67.3%、78.6%、75%。無人機(jī)系統(tǒng)由無人機(jī)飛行器平臺（即飛行器分系統(tǒng)）、飛控與導(dǎo)航分系統(tǒng)、地面指控分系統(tǒng)、任務(wù)載荷分系統(tǒng)等部分構(gòu)成。自 2018 年起公司飛控與地面指控系統(tǒng) 主要搭載無人機(jī)系統(tǒng)整體銷售，單獨對外銷售明顯減少，收入占比從2017年的36%大幅下降至2018年的8.3%。

無人機(jī)服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括無人機(jī)航飛數(shù)據(jù)服務(wù)、無人機(jī)執(zhí)照培訓(xùn)服務(wù)（設(shè)立無人機(jī)學(xué)院，由子公司承擔(dān)），其中，公司提供的無人機(jī)航飛數(shù)據(jù)服務(wù)主要為電力、石油、天然氣等能源行業(yè)客戶提供線路或管線的巡檢服務(wù)，同時也為其他行業(yè)的客戶提供無人機(jī)測繪、河道巡查、海域巡查等航飛數(shù)據(jù)服務(wù)。

測繪與地理信息為公司第一大應(yīng)用領(lǐng)域，收入占比達(dá)七成左右，市占率達(dá)5.5%

公司以直銷為主，直銷占比從2017的52.8%小幅提升至2019年的65.9%，2020年上半年進(jìn)一步提升至72.3%。直銷客戶數(shù)量也從2017年的320家增至2019年的604家，其中民營企業(yè)客戶數(shù)量增幅明顯。

公司按照行業(yè)應(yīng)用下設(shè)測繪、電力、監(jiān)控、油氣等事業(yè)部。分應(yīng)用領(lǐng)域看，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于測繪與地理信息、巡檢、安防監(jiān)控、應(yīng)急等領(lǐng)域，具體如下圖：

其中測繪與地理信息為公司第一大應(yīng)用領(lǐng)域，收入占比達(dá)七成左右。無人機(jī)測繪可廣泛應(yīng)用于國家重大工程建設(shè)、國土監(jiān)察、資源開發(fā)、新農(nóng)村和小城鎮(zhèn)建設(shè)等方面，尤其在基礎(chǔ)測繪、土地資源調(diào)查監(jiān)測、土地利用動態(tài)監(jiān)測、數(shù)字城市建設(shè)等方面具有廣闊前景。預(yù)計到 2024 年測繪與地理 信息領(lǐng)域?qū)⒊^ 400 億元的規(guī)模，年均復(fù)合增長率 60%以上。在工業(yè)無人機(jī)測繪與地理信息市場大疆創(chuàng)新位居第一，市占率24.2%；縱橫股份位居第二，市占率5.5%，主要客戶有國家基礎(chǔ)地理信息中心、各省市 測繪院、華測導(dǎo)航、南方測繪等

巡檢領(lǐng)域（電網(wǎng)巡檢和油氣管路巡檢）為公司第二大應(yīng)用領(lǐng)域，2017-2019年收入占比分別為6.3%、8%、17%；無人機(jī)由于機(jī)動靈 活、環(huán)境適應(yīng)能力強、非常適合應(yīng)用于油氣管線的巡檢。從未來 增速來看，能源巡檢領(lǐng)域（電力、油氣）預(yù)計到 2024 年將達(dá) 120 億元的規(guī)模，年均復(fù)合增長率超過 30%。在工業(yè)無人機(jī)巡檢領(lǐng)域大疆創(chuàng)新位居第一，市占率38.6%，科比特、易瓦特位居第二、第三位，市占率分別為4.2%、1.9%；縱橫股份位居第四，市占率為1.8%，主要客戶有南方電網(wǎng)、國 家電網(wǎng)等

無人機(jī)具有飛行靈活性高、投入成本低、隱蔽性強等特點，并且擁有實時追蹤目標(biāo)、快速到達(dá)現(xiàn)場、高空遠(yuǎn)眺的能力，因此非常適用于刑事偵查、交通管理、日常巡檢、公共安全、應(yīng)急災(zāi)害響應(yīng)等場景，公司在安防監(jiān)控領(lǐng)域占比在9%左右。在安防監(jiān)控領(lǐng)域大疆創(chuàng)新位居第一，市占率30.7%；觀典防務(wù)、縱橫股份分別位居第二、第三，市占率分別為5.9%、2.6%。公司在安防監(jiān)控領(lǐng)域主要客戶有中國地震局、中國地質(zhì)科學(xué)院、國家海洋局等政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位。

同時中小型垂直起降固定翼無人機(jī)在防務(wù)領(lǐng)域的邊境巡 邏、情報偵察、炮火校準(zhǔn)、毀傷評估、通信偵查等方面也具有較好 的應(yīng)用前景，公司未來會積極布局拓展防務(wù)市場

可比公司：華測導(dǎo)航、中海達(dá)

海豚結(jié)語：

整體質(zhì)地中等，近年來不斷推出新品尤其是2019年業(yè)績增速超80%，且工業(yè)無人機(jī)應(yīng)用場景未來將不斷拓展，不過公司在工業(yè)無人機(jī)領(lǐng)域面臨大疆這樣強大的競爭對手，到了2020年業(yè)績增長乏力，公司預(yù)計2020年扣非凈利為3200-3700萬，同比增至0.84%-19.75%，目前股價仍然偏高，還有調(diào)整空間，但作為科創(chuàng)無人機(jī)第一股，后續(xù)仍有跟蹤價值。